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2022.12.29 收市点评：市场做多热情降低 二次探底可逢低布局

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别人恐惧我贪婪：债券市场是时候抄底了吗？

债市企稳了吗？

11月以来债市的“变脸”似乎已经到达了一个极点，大家最关心的是，债市究竟企稳了吗？12月中旬以来，可以看到部分券种不再持续下跌，长端利率债收益率较11月底出现下行。从机构行为来看，部分广义基金净买入利率债的规模扩大，并且对信用债不再进行单边卖出，体现出市场情绪正在逐渐由前期的极度谨慎转为理性。此外，央行自12月MLF超量续作后，开始加大逆回购投放，有意维护跨年平稳、适宜的流动性环境。近期资金利率维持在低于政策利率的位置，资金面已回归平衡宽松状态。

向后展望，短期来看中央经济工作会议处于最近政策面密集出台期的中后阶段，考虑到当前市场对政策面的定价比较充分，后续市场可能会增加对国内疫情影响和基本面数据的关注度。从目前的高频数据来看，疫情传播范围的扩大对生产生活产生了一定影响，今年四季度到明年一季度的宏观数据仍可能偏弱。在债市情绪有所企稳后，疫情扩散导致的基本面偏弱将带来债市的投资机会，我们认为前期调整较大的中短期信用品种的配置价值凸显。

滚动持有期基金还是开放式基金？

债市的投资机会或许已经凸显，正是应了巴菲特那句“在别人恐惧时贪婪”。那么我们如何选择基金呢？事实上，滚动持有期基金和开放式基金各有优势。开放式基金由于其开放的特点，可以随时买入，随时申请卖出，想持有多久都可以，比较灵活，但是对投资来说也容易管不住手，很多机会就是在频繁的更换基金中流失的，而且还会有跟风赎回带来的风险，其规模也不是固定的，对于基金经理的运作和管理也相对提高了难度。而滚动持有期基金相当于结合了持有期基金和定期开放式基金的优点，主要体现在两方面：一是通过锁定期限“管住”持有人频繁交易的手，鼓励投资者长期持有，同时也在一定程度上避免了踩踏性赎回带来的风险；二是给基金经理提供相对稳定的负债端，便于基金经理通过主动管理来增厚收益。当然它的弊端也是显而易见的，持有期的设定对赎回的灵活性产生了一定限制。

产品的类型和规则是不同的，但有一点是共通的，那就是“投资有风险，选择需谨慎”。这绝不仅仅是一句口号，更应该是牢记于心的信条。选择某一种理财方式，也就意味着选择承受它可能带来的风险。

债基能保本吗？

那么又来到了我们的下一个问题，债基能保本吗？或者说，为什么前一段时间的波动比想象的要大？

其实，波动一直是存在的，债券利率其实一直处于波动中，一段时间内的低波动并不代表不会出现回撤。波动和收益是相伴相生的关系。债券作为一类金融资产，自然也难以避免地存在波动。

（见图）

数据来源：wind，时间区间为2008年1月1日至2022年12月16日。中长期纯债型基金指数(指数代码：885008.WI)和短期纯债型基金指数(指数代码：885062.WI)的样本分别为wind投资类型二级分类成立满1年以上的中长期纯债型基金和短期纯债型基金。指数/基金过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。

而且，自2018年资管新规出台后，刚性兑付被逐渐打破，今年是新规全面实施的第一年，意味着保本理财已经彻底退出了历史舞台。也就是说，投向债券市场的债券基金或者固收类资管产品，均不是保本理财。现在市面上常见的理财产品主要为净值化产品，和传统理财产品只在到期时展示和结算投资收益不同，净值型产品可以定期查看净值涨跌情况，产品的收益也往往会会根据市场变化有上下浮动，有时涨、有时跌、有时持平都是正常现象。净值化时代后，最大的变化就是债券市场的风吹草动会更加直接地反映在固收类产品的净值波动中，只是相较于权益类产品而言，回撤风险可能整体相对较小。

11月以来的波动主要是因为利空因素交织导致的净值波动远远超出了部分未适应“非保本”模式的投资者的预期，在预期差的趋势下形成了一股赎回潮，意味着管理人可能需要抛售一部分债权资产，因此加剧了波动。

2022年最后一周已经来临，债券市场配置价值逐渐凸显。别人恐惧我贪婪，需要的不仅仅是勇气和胆识，更应该及时把握布局良机，静待春风。

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2022.12.26 | 每周投资策略

投资顾问：吴金军

执业编号：S0160616100003

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